来源：雪球App，作者： 笨笨的小明，（https://xueqiu.com/5632816985/263078931）
垂云成立于2021年3月，同年8月在中国证券投资基金业协会登记为私募证券基金管理人。公司以债券策略为基础，投资理念归纳为4点，第一坚持主观观点的数量化实现，第二数据驱动，第三分散投资，第四严格风控。投研体系致力于通过数据收集、观点形成、数量化印证、策略构建、交易执行5步，完成高效产出。同时在各个环节达到紧密衔接。从风控体系上来看，通过全方位、多维度、智能化、自动化的形式，建立健全的公司严谨的风控闭环。从投研人员来看，其工作履历都有较长的实盘经验，同时也都有九坤履历。
从投研亮点来看，总结为4点。第一，独特的信评体系，不会拘泥于单一的信评结果来投资，而是通过大量的数据搜集整理，建立垂云自己的信评体系。第二，交易对手资
源与议价能力。刚才也提到了核心投研人员都有丰富的从业经验，相信这些都会帮我们积累更丰富的交易对手资源，从而实现各种交易策略端的投资。第三，有完善的券
持管理机制。第四，拥有成熟的团队管理经验。垂云自认为区别于其它债券管理人有两点。第一，在债券的前端选择上不会拘泥于信评，而是在独特的风险防控体
系下，通过基本面量化的角度，在更宽的维度上选择所谓性价比更优质的债券来投资。第二，因为具备量化基因，无论在信用债还是在利率债领域，我们都会通过量化方法来获取资本利得收益。备注：垂云是行业内知名私募管理人九坤投资的关联公司，注册实控人也和九坤一样。
旗舰产品垂云钟灵1号的实盘业绩展示：从2022年的6月20日至2023年的8月25日的时间内，产品的累计收益达到了9.03%。复利年化收益7.58%, 最大的回撤为1.56%，夏普比率达到了6.21。可以说过往一年多的运作时间内，产品的运作相对比较平稳，净值曲线也相对比较平滑，我们也会在未来的产品运作上，以绝对收益理念为根本，争取给客户带来良好的投资体验。
第二部分，简单介绍下公司的产品投资策略，就是所谓如何达到预期收益或者保持相对比较平滑的产品业绩。首先说一下整体策略，概括为所谓多策略的混合，我们会深耕利率、信用研究，聚焦主观观点的数量化实现，致力于打造中国的低波动投资基金，策略分为债券和非债两个部分。
首先看非债策略，主要围绕股票和商品展开，策略的原理为在信用和利率研究的基础上，寻找有相对价值的非债策略。同时借助量化投资方法，在大类资产的选择，各类资产的交易端，提升组合的胜率，结合行业近两年的客观情况。在具体的产品投资上，非债部分投资，我们会审慎做投资决策，尤其是在整体产品收益特征符合我们判断的前提下，更不会盲目开仓，追求所谓的超额收益。大家也清楚，在股、债、商品这三类资产中，往往会出现所谓跷跷板的情况，我们也会利用所谓的周期轮动，以及捕捉趋势性投资机会的方法，平滑收益率曲线，在各类资产类别以及不同的市场环境中都有最佳投资标的以达到预期收益率。
下面展示在债券投资方面的主要策略，首先是利率债策略，我们将通过国债期货的期限利差进行套利策略，主要在5年和10年期的国债期货的价差上，捕捉投资机会。在实盘的利率债策略中，我们还会应用期货、现货对冲策略，以及国债期货的趋势策略来获得投资收益。以上的利率债策略在实盘的投资中，我们大多会使用量化交易来完成相关投资。
在债券投资的第二个品类信用债投资中，我们利用高收益债的策略为基础配置策略，以及信用利差交易策略，来获取组合持有至到期收益，叠加或有资本利得收益。在实际的投资中会用到的信用债策略，利用在信用扩张时股票涨信用利差收窄，但两者并不同步的特点，来进行信用债利差的交易策略。
其中要特别说明的是我们在信用债的配置上，将票息8%及以上的投资品种定义为高收益债，我们将此类债券的持仓比例控制在3%以内，将票息低于8%的债券定义为普通债，普通债的个券集中度不超过5%。所以我们也希望通过分散持仓的方式去分散风险。继续看信用债策略，在宏观及行业观点上，我们认为目前市场处于低风险偏好时期，同时对各级政府无过分悲观。
高收益债策略，是指受行业信用周期或者区域个体特殊事件影响，部分债券价格出现大幅下跌，基于对发行人的信用分析和估值评价，买入被市场低估的高收益债券，持有其兑付或者在其价格收复后获利了结，以实现绝对收益为投资目标的投资策略。
从参与的标的上来看主要有4类，
1、其它机构因急于变现而折价卖出的债券。
2、受区域或行业负面舆情影响，为了避免估值波动，传统机构一刀切出库类似债券，但发行人本身信用风险依然可控的债券。
3、发行人自身出现信用恶化情况，价格下跌到合理水平，在综合考虑其股东支持基本面转好和资产清偿价值等因素会择机参与。
4、债券已违约，债券价格处于极低水平，大幅低于其清偿价值，该债券也具备较好的投资价值。以上的高收益债策略会分散投资，平均持有期限为6个月以内。补充一句，有别于其它私募还是公募，我们个性化或者特色的信评体系，包括大量数据积累、量化投资方法。
分享下策略亮点。第一点，低相关性策略组合。包括在大类资产的选择上，我们会用股、债、商品三个大类资产，作为拟投资标的来构建投资组合。同时我们在单一债券品种的选择上，会分散持仓，不管是在整体的债券类别，或者行业甚至发债主体上，我们都会有所区分。这样通过多资产配置的策略组合来达到既分散了风险，又能获取多资产类别的投资收益或目标收益来源。
第二点，投研及风控体系完备。我们在传统的以信评体系基础之上，我们又加入了包括了以量化、基本面量化为主要的信评测体系。同时我们不仅有丰富的数据库，也在外部采购了大量的数据信息，通过加工处理，通过挖掘来完善整体的所谓风控体系和投研体系的建设。
第三点，数量化的技术赋能。我们基于回测的信用利率曲线的研究，尤其在交易端，尤其在利率、在量化端，我们应用量化投资的思路，包括了具体的实盘投资的产品业绩，应该还是值得大家信赖的。
第四点，多策略的储备。多策略并行分散化投资，刚才也提到了，不仅在前端的选债上，在后端的包括了投资的品种的分散上，我们都有所体现，包括了在股票、商品、可转债有成熟的策略储备，这样我们在不同的资产类别，在不同的市场环境之下，都可以给组合提供相对比较稳定的投资收益的来源，然后子策略有明确的退出机制，也跟我们有相对比较强的量化的基因有关系。所以我们在各个策略的储备迭代和未来孵化上都是有梯队的，或者给组合提供强有力的支持。
Q＆A
Q1：对于公司目前的规模情况，以及规模资金结构的情况，可以再说明一下吗？
答：公司最新规模达到6.4亿。其中代销的规模不到2亿，大概是1亿多。剩下有机构定制或者以专户的形式，或者以直销的形式来采购产品。
Q2：目前债券持券数量大概有多少只呢？以及在不同资产的仓位配比层面，比如高收益债、普通债以及非债策略的仓位层面会有硬性的比例限制吗？
答：整体500只以上。在大类资产选择上，更偏固收类产品，而非偏混合类。
Q3：我们非债策略，比如商品或者股票资产，它的开仓依据是什么？比方说在CTA多策略中的CTA，或者指增这部分，仓位什么时候加、什么时候减呢？
答：（1）会以建模的方式在大类资产配置里面给我们提供交易帮助，或者通过基本面量化的角度，来帮我们何时去配置那些商品或者股票的仓位或者是配多少。（
2）也会根据组合实际的在债券投资的业绩取得的情况来决定是否要加，是否加多少，所以这是主观和客观两方面结合的产物或者投资结果。
Q4：在产品仓位层面的话，我们非债策略是不是会控制在20%以下？
答：对，绝大多数时间非债策略不会超过您说的比例。
Q5：从策略的贡献度层面，比方利率在量化层面的贡献占比，过往大概如何？
答：利率在量化，因为结合在国债期货每日的成交角度和保证金交易的层面上来看，占比整个持仓的10%左右的仓位进行利率在量化的交易或者国债期货的投资。那么剩下的债券部分，我们更多的是以这种信用债的投资来达成。所以您可以理解为债券部分的10%，利率部分90%是信用部分。
Q6：这一部分的仓位过往的业绩归因是怎么样的呢？
答：大概利率量化同比例的贡献，就像它所持有的10%的仓位一样，它的预期收益在实盘的过程中运行比较稳定，它对于组合整体的贡献绝对收益应该在1%左右，跟它的持仓差不多10%，实际的投资收益大概也是这个水平。信用债领域以高收益债和普通债各自50%的比例来贡献实际的债券投资的比例，因为刚才提到现在从风险收益特征产品的收益率曲线来讲，我们已经满足了追求的预期收益。
所以从开仓上来讲，我们并没有过多加入权益仓位，不管是股票还是商品，同时我们也在交易系统或者大类资产配置的整个建模或者基本面量化的提示下，我们也并没有开仓过多的权益仓位。您可以理解为现在的钟灵1号或者拟募资的钟韵1号，更多是在债券的领域去做投资。
Q7: 目前垂云公司人员的结构情况如何，包括咱们投研团队的配置情况？
答：信业强拥有09年到现在14年的投资经验。三位主要的投资经理，也都有九坤投资的相关履历。然后我们整个的投研团队，包括了投资经理、交易员、量化实现、其它非债策略的相关人员。现在对外公开大概是12人左右，同时也有一整套公司运营班子，包括实控人也好，老板也好，法人也好，市场相关人员也好，也包括了我们中后台行政、财务、合规、风控相关的领导同事。整体垂云在2021年3月已经注册成立，所以相关人员，包括了过往的投资经历也好，包括了产品整个运作时间周期也好，我们都是相对比较完备的，也请投资者放心。
Q8：像今年以来钟灵1号的收益回撤整体表现要比去年优秀得多。请问一下钟灵1号从运作以来，或者说今年以来投资策略层面有做一定的调整吗？
答：客观回答，因为产品成立之初，产品规模相对比较小，大家如果熟悉债券投资的话，应该知道有些债券的品种可能要达到了一定规模之上才可以配置。所以回答您这个问题，在去年12月份，可能也就是市场相对回调之后，我们也捕捉了一部分交易机会，因为确实有量化信号会给交易员发出，随之而来我们有一部分增资，所以整体在去年年底以后产品的规模相较于之前成熟稳定之后，净值曲线相对来讲可能比去年走得更漂亮，我们有信心随着咱们钟韵1号的发行，对于投资来讲，产品收益体现或者风险防控的角度上来讲，它会变得更平稳。
Q9: 对于垂云钟灵1号，它的最大回撤是去年12月份创下的，请问当时的业绩归因大概如何？以及垂云钟灵1号系列基金，回撤控制预期大概是怎样的呢？
答：整体来讲，去年最大回撤发生的时点和去年整体的不管债券还是理财产品，整体的净值回撤的时间点是比较吻合的。因为这个产品可能从久期和杠杆的角度上来讲，我们并没有提升或者说和同类产品相比，久期是偏短的，杠杆基本上也很低，甚至没有，所以波动或者回撤也好，相较于同业的其它产品都是可控的。我们也有信心在产品规模相对更健康了以后，因为我们内部定的债券回撤控制是在3%以内。长期从实盘交易，包括我们历史业绩的回撤上来看，这个控制应该都能做得到。也冒昧得跟大家报告，因为我们会参考量化投资的思路，不管是基本面量化，在前端选债，还是在后端，通过量化的角度去获取投资收益。所以大家也可以类比于权益投资，量化在权益投资体现。俗话讲没有那么吃行情，并不是必须要一波牛市才能供给客户贡献相对良好的投资收益，而是在市场相对比较平稳的投资时间内，可以贡献相对稳定的收益。
Q10：目前城投债在咱们的投资范围里面吗？
答：是的。
Q11: 目前城投债在整体的占比高吗？
答：在钟韵1号里面城投债占比还是比较高的，跟大家解释下，我们对城投债的看法，首先对ZGZYGWY带领咱们中国人民在经济建设领域过往取得的成绩和未来国家的经济建设，包括了新取得更大的成绩，或者经济复苏，我们是抱有强大信心的。同时对各级政府包括了GWY在内，我们可能通过从债务置换，可能通过从ZZJ这次开会传达出来的信号，乃至直接1.5万亿，我们不说去帮扶，但是去支持个别地区可能存在的违约风险的真金白银投入上来看，我们认为这类资产的安全性是在当下是仍旧是我们比较能够信赖的一类资产。同时叠加了系统交易，包括了刚才提到的基本面量化的角度上来看，我们认为在当下这个时点，城投债所谓的性价比是在同等债券投资里面最优的。
所以我们在持仓里面，整体的仓位也比较高。最后，我们会保持分散投资，这是量化投资的特点，就是刚才提到的票息8%以上的债券品种，不管是不是城投债，个券集中度不超过3%。当然不超8%的票面利息的个券，集中度不超过5%。
Q12：产品包括信托产品或者非标标的吗？
答：不涉及，还是在股、债、商品，在我们相对擅长的领域去捕捉交易机会。
Q13：关于权益仓位，我们捕捉权益一部分的机会是仅仅出现在估值的历史大底，还是说整股市牛熊周期我们都会去关注？
答：刚才提到的传统量化交易，不管股票、CTA、债券，我们拟投资产品的一大特点跟所谓主观多头相比，没有那么吃行情，所以在相对比较平稳的市场环境中，只要它的流动性能够保持一定的交易频率。我们从量化投资的角度，包括基本面选股或者选债的角度，都会捕捉到适合的交易机会，所以也请大家放心，并不是需要大家在此去择时或者说去在牛市的时候再去配置产品。同样我们致力于在产品的输出端，第一标准化产品，第二我们希望能够是长周期的，能够伴随客户在多资产类别也好，多市场环境也好，给大家贡献相对比较可控的，或者叫波动较小、回撤较小的投资品类。所以也希望大家能够相信我们不管在过往的回撤也好，还是在实盘的运行过程中也好，我们确实还是在多资产的选择，包括债券投资中，践行了投资理念，所以也请大家相信，在这个时点去选择发行这个产品，我们也是有信心的能够把过往的投资业绩带到未来，或者说我们相信方法论也能够在未来的一段时间内，在各类资产的类别中取得相对稳定的投资收益。
Q14：垂云对于债券市场的后期观点？
答：债券市场因为它有票息独特的体现，所以债券市场为类固收市场。债券市场相对来讲牛长熊短，所以最近一次出现债券市场的回撤，就像刚才讲到的去年十一二月份出现的回撤，如果从牛长熊短的角度上来讲，我们认为债券的牛市也好，或者市场的投资机会也好，应该还会持续一段时间。债券从经验上来看，跟流动性的结合会比较明确。当流动性收紧的时候，往往债券的价格会出现一定的波动或者回撤。但当下市场环境，从流动性对于实体经济的支持，包括未来一段时间，我们经济弱复苏的情况来看，包括联储加息对货币挤压，从更多维度，我们认为流动性不会短时间收紧，从而对债券市场造成非常大的冲击。当然了我们也有信心，认为包括了城投债，包括了我们各级政府、ZGZY政府、各级政府和发债主体在内的经济体，我们是可以在整个经济复苏的过程中，不会出现大面积违约，或者说发债主体整体出问题的情况。所以我们坚定认为债券应该还会持续贡献良好的投资收益。同时在组合端刚才也提到了，我们并不是单一的以债券牛市为债券收益或者产品收益的来源，我们也通过多策略的分散，
通过交易端捕捉各个交易的可能性机会，同时叠加像国债期货这种稳定的利率量化的投资收益。
Q15: 关于债券股票跟商品的投资性价比，比如投资框架怎么去捕捉投资机会？
答：客观讲这几类资产各有各的风险收益特征，或者在各个时周期内所谓用美林时钟的角度上来讲，各自有各自的优势，结合我们所擅长的以数量化投资对交易增强的投资方法来看，在这几大类资产里面，我们是在投资中的优先级是这样，首先从产品的投资角度看，我们希望组合是相对稳定的。所以从这个角度上来讲，能够稳健奉献阿尔法的资产，是我们比较喜闻乐见的，或者说作为投资压舱石。所以从大类资产的选择上来讲，除非债券市场出现了比较明显的风险，或者在整个的投资性价比里面出现非常明显的性价比大幅度下降的情况，否则我们在核心的持仓里面，债券就会作为主要的投资标的，甚至绝大仓位的配置比例存在我们投资组合中。我们认为未来的一段时间，债券应该还是有足够的交易机会或者配置价值，给组合共建相对比较稳定投资收益，这是我们产品设计的初衷，和我们债券可能会占有绝大多数的比例限制有关。然后刚才也提到股和商品，因为大类资产配置的模型会发出交易的信号，这两类资产的流动性是足以能保证我们如果想去投资，很快就能落到实际投资中去，所以我们也不用太过前瞻去判断市场的交易机会。大家也清楚市场相对变化比较快，客观讲也不是以我们主观意愿为投资的最终方向，所以我们还是会等待交易信号发出。同时叠加我们希望产品收益，不管是产品收益特征，还是我们追求的以绝对收益为目标的导向，我们希望给大家供给的产品是稳定的投资收益的产品，所以后端的所谓敞口也好，或者说股、商品也好，压的部分会审慎去开仓。当然我们也希望能够借助数量化的，包括了基本面量化的信息给到我们再去开仓。
所以反过来回答您这个问题，在实际的投资中，我们会以债券为主策略去配置核心仓位。然后压的部分或者风险敞口的部分，包括了股和商品，我们会借助基本面量化或者系统化交易给我们发出的信号。同时叠加整体的风险收益特征，产品的收益曲线，去选择适度偏谨慎开权益仓位。
Q16: 垂云目前整体的规模跟团队的配备都比较少，相比传统的债券投资机构，比方说银行理财，公募债基，包括券商的固收团队，您认为垂云的优势体现在哪？答：人数相对较少，咱们怎么去看待这个问题，因为关联公司九坤投资有相对成熟或者沉淀积累比较完整的一系列的不管是投资到组织架构，到各种的这种从风控到最终落地的偏交易也好，偏市场的也好，成熟的方法可以供参考。所以更多时候，我们认为我们做好专注主策略的投资，或者把优势点，比如主观观点的量化实现子策略，或者最擅长的品类去做好，而非追求大而全，或者追求重复建设，甚至追求相对来讲比较盲目的规模扩张，更有效的是我们专注的核心的一亩三分地，或者我们比较擅长的用主观观点去做量化实现，给大家就像我们过往的投资业绩一样，就是让大家信任九坤一样，我们实打实把业绩做好，而且我们专注在自己的领域，这可能是追求目标，也是垂云所谓的优势或者强项。